财富证券：华钰矿业合理价格区间为10.20-11.90元(2024年09月30日)
2024-09-30公司主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务。公司主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。2013 年、2014 年、2015 年，公司铅锑精矿(含银)实现的收入占本公司主营业务收入的比例分别为 74.42%、73.51%、68.90%，锌精矿实现的收入占公司主营业务收入的比例分别为 20.06%、24.92%、30.10%。 2015年，公司精矿产量分别为：铅锑精矿(含银) 43336.05吨、锌精矿 43791.19吨、铜精矿741.30吨，折合铅金属 20593.37吨、锌金属 22100.52吨、铜金属129.06吨、锑金属4523.95吨、银金属83.16 吨。
公司金属资源储量丰富，是西藏地区规模较大的矿山企业。公司拥有扎西康矿山、拉屋矿山2座生产型矿山及4个详查探矿项目，公司目前控制铅、锌、铜、锑、白银资源储量分别达到 83.04 万金属吨、126.70 万金属吨、2.80 万金属吨、18.73 万金属吨和2141.38金属吨，并已形成合计超过 65 万吨/年的矿山采矿能力和2800 吨/日的选矿能力，成为西藏自治区内生产规模较大和效益较好的矿山企业。
中国铅锌锑资源储量丰富，铅锌价格底部渐明朗，反弹空间大。全球铅矿产资源储量约为 8,700 万吨(金属量)，中国的铅矿产资源储量位居全球第二位，占全球储量的 16.09%。全球锌矿产资源储量约为23,000万吨(金属吨)，中国的锌矿产资源储量位居全球第二位，占全球储量的 18.70%。全球锑矿产资源储量约为 1,800,000 吨(金属吨)，中国的锑矿产资源储量位居全球第一位，约占全球储量的52.78%。2014年以来，全球经济增速放缓，中国经济面临转型升级，基本金属下游需求三驾马车家电、汽车、房地产低迷，金属供应过剩导致价格持续下滑。当前铅锌价格处于历史低位，底部成本线支撑较强，全球铅锌矿业巨头供应端减停产，铅锌价格有望触底反弹。
募集资金投向。本次拟发行 5200 万股，募集资金为 33362 万元。本次发行及上市的募集资金扣除发行费用后，将投资于以下项目：1、西藏隆子县扎西康铅锌多金属矿采选改扩建工程；2、华钰公司勘探项目，其中包括隆子县桑日则铅锌多金属矿详查项目、当雄县拉屋矿区铜铅锌矿详查项目、昂仁县查个勒铅锌矿勘探项目；3、偿还银行贷款。本次募集资金投资项目有利于提高公司盈利能力、降低公司资产负债率，改善公司财务状况。
盈利预测与定价。当前各金属价格均处于行业底部，未来反弹空间大，按照行业年均10%增速来计算，预计 2016,2017 年公司净利润分别为 17878 万元、19666 万元，对应摊薄后的EPS分别为0.34、0.37元，给予公司30-35 倍PE，对应的合理区间为10.20-11.90 元。若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要 37338万元，按照发行股本 5200万股，足额募集的最低发行价约为 7.18元。
风险提示。金属价格超预期下滑风险，国内经济增速持续下滑风险。
